6月MLF接续OMO降息10bps，在存款利率与法规利率双降根源下 ，银行息差压力减轻 ，LPR报价时隔9个月回落 ，1年期与5年期品种对称调降10bps。二季度居民中长贷架构连续偏弱，TMGM外汇平台交易环境地产销售走弱而信贷上升放缓 ，宽信用软件发力必要性反弹。国常会研究倡导一批稳财政法规措施
，预计后续广义财政、架构性货币软件、产业法规等将协同发力。

▍事项 ：

6月20日，TMGM外汇平台MT4下载2023年6月LPR报价出炉：1年期品种报3.55%
，5年期以上品种报4.2%。1年期品种与5年期品种利率均较上期回落10bps 。

【资料图】

▍6月LPR报价对称调降 。

6月LPR对称回落10bps ，1年期LPR报价3.55%，5年期以上LPR报价4.2%
。当前法规利率与LPR利差为 ：7天逆回购（1.9%）+75bps=1年MLF（2.65%），1年MLF（2.65%）+90bps=1年LPR（3.55%），1年LPR（3.55%）+65bps=5年以上LPR（4.2%） 。

▍6月MLF降息10bps，LPR报价时隔9个月跟随回落。

6月MLF利率跟随OMO利率降息10bps
，并实现了370亿元的超额续作
，而LPR报价也进一步跟随下行，1年期品种与5年期品种利率对称调降10bps  。6月中上旬流动性相对宽松 ，但税期阶段资金面有所收紧；与之相对 ，存单利率6月中旬触底反弹 ，但中枢仍处于2.3%左右的年内相对低位 
。由此可见，前期存款利率调降与法规利率降息等降成本软件生效下，银行负债压力有所减轻。6月7日央行行长易纲重提“强化逆周期调节”，OMO降息当日政府发改委等部门下发了关于做好2023年降成本核心工作的通报，而6月16日召开的国常会研究了促进财政连续反弹向好的一批法规措施，法规层面的稳上升 、降成本诉求反弹，LPR报价回落既有必要也有可行性
。

▍存款+法规利率双降减轻银行息差压力 ，LPR顺势调降。

今年一季度，AVA外汇交易商业银行新发放贷款加权平均利率下行至4.34%
，净息差下行至1.74%，均到达历史相对低位 。在息差压力抬升
、利率市场化机制完善的根源下 ，今年来地方性中小银行、股份制银行和国有六大行陆续回落了存款利率，具体流程包括回落存款挂牌利率 ，以及变更通报和协定存款利率上限等。另一方面 ，二季度以来央行维持了MLF小幅超额续作的流程模式，而信贷需求回落的根源下流动性市场相对宽松，同业存单利率6月中枢仍处于年内低位。在息差压力降低而流动性供给稳健偏松的生态下，央行回落OMO与MLF利率10bps进一步压降了商业银行负债成本 。在MLF利率回落之后 ，LPR同等幅度回落 。

▍地产销售走弱而信贷上升放缓，宽信用软件发力必要性反弹。

二季度迄今信贷增速较一季度有所放缓，居民中长贷架构连续偏弱，主要受制于居民加杠杆购房意愿偏弱而地产销售磨底。当下30大中都市商品房成交面积和二手房成交套数中枢均处于历史同期相对低位 ，回暖迹象尚不明显；此外 ，居民端贷款上升弱于往年同期、存款上升高于往年同期而储蓄意愿仍旧偏高，主要原因在于传染病长尾作用下居民对于后续薪资  、就业预期不稳 ，宽信用 、降成本软件发力以平稳预期  、刺激需求的必要性反弹 。本次5年期LPR报价回落 ，预计将有效降低居民购房成本，改良融资需求
。但5年期LPR并没有提高调降幅度 ，也呈现出不以房地产作为短期刺激财政软件的原则 。

▍国常会研究倡导一批稳财政法规措施 ，预计后续广义财政、架构性货币软件、产业法规等将协同发力。

2020年以来的降息流程往往伴随有一揽子宏观法规“组合拳” ，而上周六召开的国常会围绕加大宏观调控力度、ECMarkets外汇代理提升支出理财需求、做强做优实体财政 、防范地方金融风险等方面研究“一批法规措施” 。

具体来看，财政法规层面，二季度以来三大理财增速回落 、逆周期调节空间进入的生态下，不排除后续安排类似法规性开发性金融软件等准财政法规软件 
、加快专项债发行进度 、落实减税降费的可能性。地产法规层面  ，地产销售弱于往年同期而房企经营压力反弹，基于因城施策的需求端法规刺激与防范优质头部房企风险可能是后续的法规重心。货币法规层面，财政内生动能修复仍待时日
 ，而下半年MLF到期压力较大，预计总量法规仍有发力空间，并且架构性软件或将继续发挥定向拥护作用，留意各类再贷款软件增量落地的可能性
。

▍债市方针
：

LPR跟随回落后，本次降息引发的货币法规预期利空因素基本发酵完毕 
，利率也基本回调到降息前的水平 。往后看 ，短期仍然需要留意两个层面因素：

1）广义财政、架构性货币法规 、产业法规等稳财政法规落地现状；

2）半年末时点资金面波动加剧的风险。但当下财政修复的内生动能尚未整体释放 ，长债利率尚不具备中枢反弹的催化，而中长期视角上仍具备进一步下行的空间
。预计短期10Y国债利率可能在2.65%到2.75%附近变更，提议留意变更后的加仓机会 。

▍风险因素：

货币法规超预期；稳上升法规超预期；信贷上升超预期等 。

（明明为中信证券首席FICC解读师）

（素材出处：第一财经）

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